Снижение ключевой ставки и переход к нейтральной денежно-кредитной политике (сентябрь 2019 - февраль 2020 года)

В сентябре 2019 - феврале 2020 года Банк России продолжил цикл снижения ключевой ставки, начатый в июне 2019 года <1>. В совокупности в данный период ставка была снижена на 125 б.п., с 7,25 до 6,00% годовых. Наряду с этим Банк России в основном давал сигнал о том, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки. Это учитывалось участниками финансового рынка при формировании своих ожиданий.

--------------------------------

<1> Более подробно о начале цикла снижения см. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2020 год и период 2021 - 2022 годов, http://cbr.ru/about_br/publ/ondkp/

Снижению ключевой ставки способствовало то, что в указанный период инфляция значительно замедлилась.

Темпы роста потребительских цен продолжили снижаться с локального пика 5,3% в марте 2019 года до 2,3% в феврале 2020 года. Динамика инфляции в рассматриваемый период формировалась под влиянием следующих факторов.

Более быстрому снижению инфляции способствовало укрепление рубля в течение всего 2019 года. Это происходило вместе с укреплением валют других стран с формирующимися рынками вследствие притока капитала в данные страны и снижения их страновых риск-премий, что было связано в том числе со смягчением денежно-кредитной политики ФРС США и ЕЦБ. Замедление инфляции в странах - торговых партнерах России также ограничивало рост цен на импортируемые товары.

Значимым фактором более заметного замедления инфляции также была сдержанная экономическая активность, связанная с динамикой внутреннего и внешнего спроса. С одной стороны, с начала 2019 года ухудшались перспективы роста мировой экономики, в том числе из-за нарастающих противоречий в международной торговле, что снизило внешний спрос на основные товары российского экспорта. С другой стороны, внутренний спрос также оставался сдержанным. Так, рост потребительского спроса в первой половине 2019 года был ограничен умеренной динамикой доходов населения и повышением в начале 2019 года базовой ставки НДС. При этом бюджетная политика в целом по году оказала сдерживающее влияние на экономический рост в том числе из-за более медленной, чем ожидалось, реализации запланированных Правительством Российской Федерации национальных проектов.

Кроме того, вклад в замедление инфляции внесли и факторы со стороны предложения на отдельных продовольственных рынках. Темпы роста цен на некоторые продукты растениеводства замедлились из-за хорошего и более раннего урожая в 2019 году. Устойчиво увеличивалось предложение продукции животноводства. На рынках отдельных мясных продуктов темпы расширения предложения опережали рост спроса. Годовой темп прироста цен на продовольственные товары к февралю 2020 года снизился до 1,8%.

Уменьшение темпов роста потребительских цен способствовало снижению инфляционных ожиданий. Реакция инфляционных ожиданий населения на рост НДС была умеренной, и далее ожидания снижались в течение всего 2019 года. В свою очередь ценовые ожидания предприятий к середине 2019 года снизились до исторически низких уровней и далее оставались стабильными. Риски вторичных эффектов от повышения НДС не реализовались. Тем не менее, несмотря на заметное снижение инфляционных ожиданий, они оставались на повышенном уровне в сравнении с целью по инфляции.

При принятии решений о снижении ключевой ставки в период с сентября 2019 года по начало февраля 2020 года Банк России исходил из того, что дезинфляционные риски скорее преобладают над проинфляционными на краткосрочном горизонте. В то же время в среднесрочной перспективе риски оставались сбалансированными.

Под влиянием смягчения денежно-кредитной политики происходило смягчение денежно-кредитных условий. Уменьшались кредитные и депозитные ставки. Смягчались неценовые условия по корпоративным и ипотечным кредитам. Продолжение цикла снижения ключевой ставки и коммуникация Банка России относительно ее возможной будущей траектории способствовали дальнейшему смягчению денежно-кредитных условий.