2. Ориентиры денежно - кредитной политики на 1999 год

Стратегия денежно - кредитной политики на ближайшие годы заключается в постепенном выходе на траекторию экономического роста при умеренно низкой инфляции. Поддерживающими условиями для реализации этой стратегии являются оздоровление банковской системы, восстановление финансовых рынков, урегулирование проблемы внешней задолженности, создание механизма безусловного исполнения долговых обязательств во всех формах.

Конечной целью денежно - кредитной политики в 1999 году будет сдерживание роста инфляции (в пределах до 30%) при ограничении спада в экономике. Это означает, что денежно - кредитная политика Банка России будет способствовать поддержанию реальных доходов населения и ограничению роста безработицы. Таким образом, в 1999 году происходит корректировка целей денежно - кредитной политики. При проведении политики, направленной на снижение инфляции, Банк России будет учитывать тенденции динамики ВВП, уровня безработицы и состояния платежного баланса.

Важным условием успешного проведения денежно - кредитной политики является обеспечение существенного положительного сальдо текущего счета платежного баланса, позволяющее наращивать валютные резервы и погашать долги в условиях значительно ухудшившихся возможностей привлечения иностранного капитала во всех формах.

Достижение целей денежно - кредитной политики затруднено в условиях произошедшего в результате кризиса подрыва доверия к экономической политике, неопределенности ожиданий и изменения сложившихся в последние годы механизмов финансирования экономики.

ОСНОВНЫЕ ОРИЕНТИРЫ ДЕНЕЖНО - КРЕДИТНОЙ

ПОЛИТИКИ НА 1999 ГОД (%)

Промежуточной целью денежно - кредитной политики Банка России в 1999 году будет поддержание темпов роста денежной массы, адекватных достижению поставленной конечной цели. Как показывают расчеты, влияние изменения денежного агрегата М2 на динамику номинального ВВП является значимым и устойчивым.

В связи с недостаточным развитием финансовых рынков, состояние которых еще более ухудшилось под влиянием финансового кризиса, использование показателей процентных ставок в качестве промежуточных целей денежно - кредитной политики в настоящее время невозможно. Состояние платежного баланса в 1998 - 1999 годах и достигнутый уровень международных резервов не позволяют использовать для этих целей валютный курс, т.е. его фиксацию в той или иной форме.

Таким образом, в 1999 году Банк России видит свою задачу в достижении соответствия между динамикой ВВП и денежного предложения (денежного агрегата М2).

По предварительным оценкам, в 1999 году можно ожидать значительно меньшего сокращения спроса на деньги, чем в 1998 году, а денежная масса М2 может увеличиться на 18 - 26%.

Несмотря на снижение инфляции и ожидаемый номинальный рост спроса на деньги, среднегодовая скорость обращения М2 в 1999 году может быть несколько выше за счет произошедших к концу 1998 года изменений в структуре денежной массы, в результате чего существенно повысилась доля компонентов с наиболее высокой скоростью обращения - наличных денег и средств на текущих и расчетных счетах.

ДИНАМИКА ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ,

ДЕНЕЖНОЙ БАЗЫ И ИНФЛЯЦИИ (%)

(Диаграмма не приводится.)

В дополнение к промежуточной цели Банк России в 1999 году намерен с целью своевременного получения сигналов о необходимости корректировки денежно - кредитной политики использовать широкую систему индикаторов состояния денежно - кредитной сферы, таких, как номинальные и реальные процентные ставки, динамика номинального и реального валютного курса, динамика мировых цен на товары российского экспорта и импорта, кривые доходностей различных финансовых инструментов и другие.

Кризисные события 1998 года показали сложность прогнозирования рублевой денежной массы в условиях сложившейся экономической неопределенности. Долларизация российской экономики, особенно усилившаяся в 1998 году, делает особо важным использование в качестве индикатора и показателя широких денег (М2Х). Это означает, что решения в области денежно - кредитной политики должны приниматься с учетом не только динамики рублевых активов экономических агентов, но и с учетом движения их валютных счетов.

Важным условием для достижения стратегических целей денежно - кредитной политики является выход в перспективе на низкий положительный уровень реальных процентных ставок в экономике, стимулирующий спрос на заемные ресурсы со стороны реального сектора и, соответственно, экономический рост. Однако в рыночных условиях Банк России не может напрямую влиять на ставки по кредитам конечным заемщикам, это влияние косвенно опосредовано финансовыми рынками. Достижение этой цели в 1999 году осложняется предполагающимся дефицитом федерального бюджета, а также тем, что в результате кризиса были дестабилизированы практически все финансовые рынки. Поэтому в настоящее время перед органами денежно - кредитного регулирования стоит задача восстановления финансовых рынков, что является необходимым условием проведения политики снижения процентных ставок. Процессу восстановления финансовых рынков может способствовать введение индексируемых инструментов. В условиях высокой степени неопределенности ожиданий, снижения доверия к экономической политике использование индексируемых инструментов, по нашему мнению, может способствовать более быстрому достижению процентными ставками низкого положительного реального уровня. Следует ожидать, что в 1999 году в условиях значительного снижения притока иностранного капитала на российские финансовые рынки уменьшится зависимость процентной политики от движения иностранного капитала и денежные власти получат большую степень маневренности в регулировании процентных ставок.